ในวันที่โควิด-19 ทั่วโลก ยังไม่จบ แต่อัตราเงินเฟ้อในอเมริกาเริ่มขยับขึ้น ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มส่งสัญญาณผ่อนคลายลดลง  SCBS Chief Investment Office (CIO)  วิเคราะห์ว่ามี 3 ประเด็นหลักที่มีผลต่อแนวโน้มการลงทุนในสินทรัพย์ทั่วโลก (Global Asset Allocation) ประกอบด้วย 1) ความเร็วในการเปิดเมืองยังมีความแตกต่างกันในแต่ละประเทศทำให้การฟื้นตัวมีความแตกต่างกันตามไปด้วย 2) นโยบายภาครัฐโดยเฉพาะในสหรัฐฯ เริ่มผ่อนคลายน้อยลง และ 3) หุ้นกลุ่ม Growth At Reasonable Price (GARP) มีความน่าสนใจมากขึ้น

นายศรชัย สุเนต์ตา กรรมการผู้จัดการ SCBS CIO กล่าวว่าแนวโน้มสำคัญของเศรษฐกิจโลกประกอบไปด้วย การเปิดเมืองยังมีความแตกต่างกัน เศรษฐกิจจีนและสหรัฐฯผ่านจุดเติบโตสูงสุดในขณะที่ยุโรปและญี่ปุ่นเริ่มฟื้นชัด และ นโยบายภาครัฐเริ่มผ่อนคลายลดลง  โดยในรายละเอียดการเปิดเมืองยังมีความแตกต่างกันตามคาดความคืบหน้าการฉีดวัคซีน โดยเศรษฐกิจจีนและสหรัฐฯผ่านจุดเติบโตสูงสุดในขณะที่ยุโรปและญี่ปุ่นเริ่มฟื้นตัวต่อเนื่อง ในขณะที่การฟื้นตัวของเศรษฐกิจ Emerging Markets (EMs) ยังแตกต่างกันมาก ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเริ่มผ่อนคลายลงหลังราคาสินค้าโภคภัณฑ์ชะลอลงและท่าทีของ Fed ที่มีแนวโน้มพร้อมปรับขึ้นดอกเบี้ยนโยบายเร็วกว่าคาด (Hawkish) โดยตัวเลขตลาดแรงงานและการสื่อสารของ Fed จะมีความสำคัญต่อตลาดมากขึ้น เราคงมุมมอง Fed ส่งสัญญาณแบบค่อยเป็นค่อยไปในการทำ QE taper ในช่วงปลายไตรมาส 3/2021F และขึ้นดอกเบี้ยในช่วงครึ่งแรกปี 2023F นอกจากนั้น แรงกระตุ้นทางการคลังเริ่มแผ่วลงในกลุ่ม Developed Markets (DMs) โดยเฉพาะในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตามขนาดของโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่เล็กกว่าคาดจะทำให้การขึ้นภาษีเพื่อโครงการเหล่านั้นน้อยกว่าคาดด้วย โดยปัจจัยเสี่ยงหลักในไตรมาสที่ 3/2021 ประกอบด้วย 1) Fed ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยเร็วกว่าคาด2) ความเสี่ยงด้านนโยบายต่อบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ และ 3) การกลับมาของความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐฯ และจีน

สำหรับแนวโน้มตลาดการเงินโลก SCBS CIO ประเมินว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรขยับขึ้นอย่างช้าๆ  ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มีแนวโน้มฟื้นตัว และราคาสินค้าโภคภัณฑ์เริ่มชะลอลงจากอุปทานที่ฟื้นตัว โดยจากเศรษฐกิจและเงินเฟ้อที่กำลังจะผ่านจุดเติบโตสูงสุด และสัญญาณการปรับนโยบายแบบค่อยเป็นค่อยไปของ Fed น่าจะทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นแบบช้าๆ โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาว ซึ่งจะทำให้ yield curve ของสหรัฐฯ มีลักษณะแบบ flattening ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มีแนวโน้มฟื้นตัว อย่างน้อยจนกว่า ECB จะปรับท่าทีแบบผ่อนคลายนโยบายน้อยลง โดยจากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ฟื้นตัวบวกกับอุปทานที่ฟื้นตัว ราคาสินค้าโภคภัณฑ์น่าจะเริ่มชะลอลง ยกเว้นสินค้าที่ต้องใช้เวลาในการเพิ่มอุปทาน เช่น semiconductors.

ดร.กำพล อดิเรกสมบัติ รองกรรมการผู้จัดการ กล่าวว่า กลยุทธ์ในการจัดพอร์ตการลงทุนสินทรัพย์ทั่วโลก (Asset Allocation Portfolio Strategy) SCBS CIO คงมุมมองบวกต่อหุ้น DM; ปรับน้ำหนักหุ้นกลุ่ม value/growth เป็น 40/60 เน้นกลุ่ม GARP; ปรับน้ำมันเป็น Neutral  โดยมีรายละเอียดดังนี้

·          ด้วยอัตราเงินเฟ้อและอัตราผลตอบแทนที่ยังปรับขึ้นแม้จะเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป เรายังคงชอบหุ้นมากกว่าพันธบัตรและเงินสด

·                    เรายังคงเน้นการลงทุนในหุ้นกลุ่ม DM โดยเฉพาะในยุโรปและสหรัฐฯ และปรับน้ำหนักหุ้นกลุ่ม value/growth เป็น 40/60 โดยเน้นหุ้นกลุ่ม Growth At Reasonable Price (GARP หุ้นกลุ่มเติบโตที่มีมูลค่าสมเหตุสมผล)

·                    ความกังวลเรื่อง QE taper อาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อหุ้นในกลุ่ม EMs โดยเฉพาะประเทศที่มีการขาดดุลการคลังและดุลบัญชีเดินสะพัดสูง (large twin deficit)

·                    คงมุมมอง slightly positive จากมูลค่าที่น่าสนใจต่อหุ้นจีนและญี่ปุ่น นอกจากนั้นเราเชื่อว่าตลาดหุ้นจีนได้มีการ priced-in ความเสี่ยงด้านนโยบายไปบ้างแล้ว โดยเน้นกลยุทธ์การลงทุนแบบ selective buy ส่วนการฟื้นตัวของหุ้นญี่ปุ่นน่าจะเริ่มชัดเจนขึ้นตามความคืบหน้าการฉีดวัคซีนที่กำลังดีขึ้น

·                    คงมุมมองเวียดนามยังคงเป็นตลาดที่น่าสนใจลงทุนที่สุดใน ASEAN เราปรับมุมมอง SET เป็น slightly positive จากมูลค่าหุ้นที่กลับมาน่าสนใจโดยเน้นกลยุทธ์การลงทุนแบบ selective buy

·                    จากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯที่เริ่มฟื้นตัว และอุปทานที่เริ่มกลับมา เราปรับมุมมองน้ำมันเป็น Neutral

·          คงมุมมองต่อ DM REITs เป็น slightly negative เนื่องมูลค่าที่ตึงตัวและความกังวลการกลับมาขึ้นดอกเบี้ยเร็วกว่าคาดของ Fed อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมอง slightly positive กับ Asian REITs  จากความคืบหน้าในการเปิดเมืองในช่วงครึ่งหลังปี 2021F มูลค่าที่ยังน่าสนใจ และการขึ้นดอกเบี้ยที่น่าจะช้ากว่าในกรณีของประเทศ DMs

                                                             กำพล อดิเรกสมบัติ

++++++++++++++++++++++++++++++++++++

SCBS CIO predicts mixed global economic recovery amid ongoing COVID-19, advises investors to focus on developed markets

With the COVID-19 pandemic still ongoing, US inflation is starting to move, indicating a less accommodative policy from the US Federal Reserve. According to the SCBS Chief Investment Office (CIO), three significant variables will affect the global asset allocation trend: 1) The speed with which cities re-open in each country will have a mixed effect on recovery; 2) Government policy shifts, particularly in the United States; and 3) Growth at a Reasonable Price (GARP) stocks becoming more appealing.

SCBS Chief Investment Officer Mr. Sornchai Suneta said that key global economic trends feature the mixed effects of re-opening cities; the Chinese and US economies having passed their peak while Europe and Japan have demonstrated clear recovery; and a shift to less accommodative government policies. The timing of city re-openings is determined by predicted progress with vaccination. While the economies of China and the United States have reached their peaks, Europe and Japan are still recovering, and emerging markets (EMs) are not yet recovering at the same rate.  Inflation concerns have eased following a slowdown in commodity prices and the Fed's stance on an earlier-than-expected rate hike (a hawkish outlook).  Employment numbers and the Fed’s communications will be important to the market.  We still maintain the outlook that the Fed has signaled a gradual QE taper at the end of 3Q21 and interest rate hike in 1H23F.  In addition, fiscal stimulus measures have softened among developed markets (DMs), especially in the US. However, the smaller-than-expected size of infrastructure projects will also prompt less than expected tax hikes for those projects. Key risk factors in 3Q21 include 1) The Fed signaling an earlier-than-expected rate hike; 2) Policy risks for large tech companies; and 3) The return of geopolitical risks involving the US and China.

As for the global financial market outlook, the SCBS CIO estimates that bond yields have moved slowly with the US dollar likely recovering, and commodity prices are slowing down due to recovering supply.  The economy and inflation that is about to pass its peak and the signs of a gradual policy shift from the Fed should lead to a slow rise in bond yields, particularly long-term bonds that will cause the yield curve to flatten.  The US dollar is likely to recover, at least until the ECB adjusts its stance on less accommodative policies. With the appreciating US dollar and recuperating supplies, commodity prices should begin to slow down, except for products that will take time to increase supplies, such as semiconductors.

Dr. Kampon Adireksombat, SCBS Deputy Managing Director, said that in terms of an Asset Allocation Portfolio Strategy, SCBS CIO maintains its positive view on DM stocks, rebalancing the weight of value/growth stocks to 40/60, focusing on GARP, and adjusting oil to Neutral, as follows:

    Based on rising inflation and yields, despite being gradual, we still prefer stocks to bonds and cash.

    We continue to focus on DM stocks, especially in Europe and the US, and rebalance the weight of value/growth stocks to 40/60 by focusing on Growth at a Reasonable Price (GARP) stocks.

    Concerns about a QE taper could pose negative impacts on EM stocks, especially in countries with large twin deficits.

    A slightly positive view is maintained based on attractive valuations of Chinese and Japanese stocks. In addition, we believe that the Chinese stock market has already priced-in some policy risks, so investors should focus on a selective buy investment strategy. The recovery of Japanese stocks should be clearer as the progress of vaccination is improving.

    The view that Vietnam remains the most attractive market in ASEAN is also maintained.  We have revised our view on the SET to slightly positive, based on revised valuation by focusing on a selective buy investment strategy.

    Based on the appreciating US dollar and supply starting to return, we have adjusted our view on oil to neutral.

    We maintain our view on DM REITs as slightly negative due to tight valuations and concerns about a faster-than-expected rate hike by the Fed. However, we remain slightly positive on Asian REITs based on the progress of the re-opening of cities in 2H21F, attractive value, and a rate hike, which is likely to be slower than in the case of DMs.