บริษัทหลักทรัพย์ ไทยพาณิชย์ จำกัด (SCBS) ชี้เม็ดเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) แตะจุดสูงสุดในรอบ 4 ปี อาจเป็นแค่จุดเริ่มต้นของวัฏจักรการลงทุนขาขึ้นของไทยที่กำลังตามมา ทั้งจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน การลงทุนใน EEC และการย้ายฐานการผลิตจากจีนมายังภูมิภาคนี้ซึ่งเป็นผลพวงจากสงครามการค้า ประกอบกับปัจจัยบวกต่างๆ ทั้งเศรษฐกิจที่ขยายตัวดี เสถียรภาพค่าเงินดีจากดุลบัญชีเดินสะพัดแข็งแกร่ง ตลอดจนการเข้าสู่ฤดูเลือกตั้งจะส่งผลดีต่อตลาดหุ้นไทย ทำให้คาดว่า SET Index น่าจะทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 2000 จุด ได้ในปี 2562 แนะ 4Q/61 เน้นหุ้นกลุ่มที่อิงวัฏจักรการลงทุนตามการเร่งตัวของการลงทุนภาคเอกชนและเม็ดเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ ได้แก่ กลุ่มนิคมอุตสาหกรรมและธนาคาร
นายพรเทพ ชูพันธุ์ ผู้อำนวยการอาวุโส ฝ่ายกลยุทธ์การลงทุน สายงานวิจัย บริษัทหลักทรัพย์ ไทยพาณิชย์ จำกัด (SCBS) กล่าวว่า หุ้นทั่วโลกปรับตัวขึ้นต่อเนื่องและยาวนานนับตั้งแต่จุดต่ำสุดเมื่อต้นปี 2559 สร้างผลตอบแทนสูงกว่า 50% ในช่วงที่ผ่านมา เมื่อมองในแง่เศรษฐกิจยังไม่พบสัญญาณเตือนภาวะวิกฤต โดยเฉพาะตลาดหุ้นเอเชียและตลาดหุ้นไทยซึ่งปัจจุบัน Valuation ดูน่าสนใจมากกว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ สำหรับประเทศไทย เราสังเกตเห็นว่าการใช้จ่ายและการลงทุนภายในประเทศยังแข็งแกร่งขึ้นเรื่อยๆ จากข้อมูลสถิติ มหภาคของ ธปท. และเริ่มส่งสัญญาณว่าไทยจะเข้าสู่วัฏจักรการลงทุนรอบใหม่ที่นำโดยการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของรัฐบาล การผลักดันเขตเศรษฐกิจพิเศษ EEC ตลอดจนความต้องการปฏิรูปองค์กรธุรกิจสู่ยุคดิจิทัล ทั้งนี้ SCBS คาดว่า SET อาจมีการพักฐานตามปัจจัยเสี่ยงภายนอกประเทศ แต่จะปรับตัวขึ้นได้ตามปัจจัยพื้นฐานในประเทศซึ่งดีต่อเนื่องไปในปี 2562 โดยมองหุ้นกลุ่มที่ได้ประโยชน์จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เริ่มตึงตัวซึ่งนำไปสู่การลงทุนภาคเอกชนและเม็ดเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) จะให้ผลตอบแทนที่ดีตามปัจจัยพื้นฐาน
ด้านเศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวแต่ไม่ใช่วิกฤติ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกได้เข้าสู่ครึ่งหลังของวัฏจักรขาขึ้น เห็นได้จาก IMF ปรับประมาณการเศรษฐกิจโลกลงและมองเศรษฐกิจโลกยังเติบโตต่อเนื่อง แต่ด้วยอัตราที่ชะลอลงหลังจากแตะจุดสูงสุดในปี 2561 อย่างไรก็ตาม แม้วัฏจักรขาขึ้นจะดำเนินต่อเนื่องมาถึง 10 ปีแล้วหลังวิกฤติการเงินปี 2551 แต่ยังน่าจะดำเนินต่อไปได้ เนื่องจากอัตราการขยายตัวของเศรษฐกิจทั่วโลกโดยรวมยังไม่มีสัญญาณของความร้อนแรงจนอันตราย (overheating) ส่วนแรงกดดันด้านเงินเฟ้อก็มีไม่มาก สัญญาณอีกอย่างหนึ่งที่บ่งชี้ว่าวัฏจักรเศรษฐกิจครั้งนี้อาจกินเวลานานกว่าปกติก็คือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดรอบนี้เป็นการปรับขึ้นที่ช้ามากใช้เวลาถึง 3 ปีในการขึ้นดอกเบี้ยได้ 2% ต่างจากรอบก่อนๆ ในอดีตที่ใช้เวลาเพียงปีเดียวในการขึ้นดอกเบี้ยระดับดังกล่าว ส่วนธนาคารกลางประเทศหลักๆ ส่วนใหญ่ยังไม่ได้เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยกันเลย โดยธนาคารกลางยุโรป(ECB) น่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายใน 4Q/62 หรือเกือบ 1 ปีนับจากนี้ ส่วนธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ยังไม่ได้ชะลอการซื้อสินทรัพย์อย่างเป็นเรื่องเป็นราว ในทางกลับกันจีนแสดงท่าทีที่ผ่อนคลายการเงินมากขึ้นในระยะหลังนี้เนื่องจากเศรษฐกิจของจีนจะได้รับผลกระทบจากข้อพิพาทการค้ากับสหรัฐฯ ส่วนเรื่องความเสี่ยงที่ต้องติดตามได้แก่ ปัญหาค่าเงินตลาดเกิดใหม่ซึ่งคาดว่าไม่น่าลุกลามเพราะเป็นปัจจัยเฉพาะตัวของบางประเทศซึ่งขาดวินัยและพึ่งพาเงินทุนไหลเข้าจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) มากเกินไปในช่วงก่อนหน้า ทำให้อาจเจอเศรษฐกิจหดตัวเมื่อสหรัฐฯ ปรับขึ้นดอกเบี้ย ส่วนไทยมีทุนสำรองเงินตราต่างประเทศจำนวนมาก หนี้ต่างประเทศน้อย เกินดุลบัญชีเดินสะพัดสูงมาก ฐานะการคลังแข็งแรง น่าจะผ่านพ้นความผันผวนภายนอกเหล่านี้ไปได้สบายๆ
SCBS มองว่า 4Q/61 เริ่มเห็นสัญญาณของไทยที่เข้าสู่วัฏจักรการลงทุนรอบใหม่เม็ดเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) มียอดสะสม 12 เดือนรวม US$1.14 หมื่นล้าน (จากตัวเลขล่าสุดถึงเดือนมิ.ย. 2561) สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2557 โดยดาดว่า FDI จะไหลเข้ามาในประเทศไทยมากขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน และสิทธิประโยชน์สำหรับการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ EEC บวกกับในระยะต่อไปน่าจะมีการโยกเม็ดเงิน FDI มาในภูมิภาคจากการย้ายฐานการผลิตออกจากจีน เนื่องจากสงครามการค้ากับสหรัฐฯ นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตในประเทศไทยขยับขึ้นไปที่ 68% สูงสุดในรอบ 4 ปี จะส่งผลทำให้การลงทุนภาคเอกชนปรับตัวเพิ่มขึ้น สอดคล้อง IMF ปรับเพิ่มประมาณการเศรษฐกิจไทยปีนี้และปีหน้า สวนทางกับการปรับลดประมาณการเศรษฐกิจโลก เราจึงมองว่าปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งจะส่งผลให้ SET index ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ได้ในปี 2562 ที่ราว 2000 จุด โดยใช้สมมุติฐาน PE ที่ 15.6 เท่าจาก sentiment เชิงบวกจากการเลือกตั้ง ประกอบกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (Earnings Per Share) ของตลาดโดยรวมที่ราว 8-10% ตาม GDP ที่มีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่ง
วัฏจักรการลงทุนขาขึ้นนี้เองจะกระตุ้นให้ความต้องการที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมปรับตัวเพิ่มขึ้นส่งผลดีต่อหุ้นกลุ่มนี้ นอกจากนี้ยังส่งผลให้ความต้องการสินเชื่อเพิ่มขึ้นซึ่งเมื่อรวมกับแนวโน้มดอกเบี้ยนโยบายขาขึ้นก็จะหนุนให้อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ปรับเพิ่มขึ้นด้วยและส่งผลดีต่อธนาคารพาณิชย์ ดังนั้นกลุ่มที่น่าจะได้รับอานิสงส์จากวัฏจักรการลงทุนขาขึ้นได้แก่ กลุ่มนิคมอุตสาหกรรม (AMATA, ROJNA, WHA) และกลุ่มธนาคาร (BBL, KTB, TMB)
- AMATA: รับผลดีจากความต้องการที่ดินนิคมฯ เพิ่มมากขึ้นและแม้จะมีที่ดินใน EEC จำนวนมากแล้วยังมีแผนหาที่ดินเพิ่มเติมอีกซึ่งน่าจะเพิ่ม NAV ของบริษัทได้อีกราว 13%
- ROJNA: ราคาหุ้นล้าหลังที่สุดในกลุ่มบริษัทกำลังเร่งเพิ่มที่ดินใน EEC ซึ่งคาดว่าจะส่งผลให้ผลการดำเนินงานเติบโต 26% (CAGR) ตลอด 3 ปีข้างหน้า
- WHA: รับประโยชน์จาก EEC ทั้งจากธุรกิจนิคมฯ และธุรกิจโลจิสติกส์ คาดจำนวนที่ดินที่ขายได้จะเพิ่มขึ้นอีกเท่าตัวและผลการดำเนินงานโต 16% (CAGR) ใน 3 ปีข้างหน้า
- BBL: การขยายสินเชื่อจะได้รับประโยชน์จากการลงทุนภาคเอกชนที่ฟื้นตัวดีขึ้น BBL มีโอกาสดีที่สุดที่ valuation จะปรับขึ้นสู่ค่าเฉลี่ยในอดีตเพราะ ROE จะปรับตัวเพิ่มขึ้น
- KTB: จะเป็นธนาคารที่ตั้งสำรองลดลงมากที่สุด สินเชื่อจะเติบโตเร่งตัวขึ้น valuation น่าสนใจที่ PBV 0.87 เท่า
- TMB: ราคาหุ้น TMB ปรับตัว underperform กลุ่มธนาคารอยู่ 20% YTD แต่เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมของ TMB จะเติบโตสูงกว่าธนาคารอื่นๆ อย่างต่อเนื่อง และ NIM จะฟื้นตัวดีขึ้น
+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
SCBS sees upward investment cycle in Q4/2018 due to robust economy
“SET index likely to hit a record high at 2,000 points in 2019”
SCB Securities Co., Ltd. (SCBS) sees the foreign direct investment (FDI) surging to its highest level in 4 years heralding an upward investment cycle in Thailand given ongoing infrastructure investment, huge investment in the Eastern Economic Corridor (EEC), and the expected relocation of production bases from China to this region in the wake of the current US-China trade war.The company also forecasts the Stock Exchange of Thailand (SET) composite index reaching a record high of 2,000 points in 2019, bolstered by the upward investment cycle, sound economic expansion, a stable currency due to a strong current account balance, and the upcoming general election.
Mr. Pornthep Jubandhu, SCBS Senior Vice President, Investment Strategy Department, Research Group, said global equities have rallied continuously since they bottomed out in early 2016, providing investors with a return of more than 50%. Given the economic conditions, a crisis signal has not yet been found, particularly in Asian stock markets and including the Thai bourse, where stock valuation is more competitive than in the US stock market.
The macro statistic data released recently by the Bank of Thailand (BoT) shows local spending and investment continuing to increase robustly, with signals that Thailand is entering a new round of the investment cycle, driven by state-supported infrastructure investment, the continued push for implementation of the Eastern Economic Corridor, and the digitalization of business organizations.
SCBS projects the SET might consolidate its position amidst external risk factors, but the index will eventually turn to rise based on domestic fundamental factors, which are expected to continue improving in 2019. The equity segment benefiting from an expected increase in capacity utilization through private-sector investment and FDI will give sound returns based on fundamental factors.
Mr. Pornthep noted that the global economy has signaled a slowdown, but it is not critical as many have feared. The world economy is on a recovery path for the second half of the upward economic cycle as can be witnessed by the International Monetary Fund’s downward revision of the global economic estimate and its forecast of continued growth for the world economy, albeit at a slower pace following its peak in 2018. Although the upward economic cycle has proceeded for a decade since the financial crisis in 2008, it is likely to go further because overall economies around the globe have yet to overheat and inflationary pressure remains insignificant.
Another signal that this upward economic cycle will last longer than usual is the very slow policy interest rate hike by the United States Federal Reserve. The US central bank spent up to three years deciding to raise the policy rate periodically by 2%. Previously, it spent only one year doing that. Simultaneously, the central banks of most major economies have not yet raised interest rates. The European Central Bank (ECB) is likely to raise the policy interest rate in the 4th quarter of 2019. The Bank of Japan has not yet slowed the purchase of assets concretely, while China has eased its austere financial measures upon concern the economy will be affected by a trade war with the US.
Currency fluctuations in emerging markets are another key risk factor that must be monitored. However, Mr. Pornthep said that he did not expect the problem will escalate because the currency volatility is due to specific factors in some countries which lack financial discipline and depend too much on capital inflow as a result of quantitative easing measures. The economies of these countries might shrink when the US raises the interest rate. But for Thailand, the economy is unlikely to take the brunt of any currency fluctuation because the country has a large amount of international reserves, a small amount of foreign debt, a very high surplus in the current account balance, and a strong fiscal position.
SCBS also forecasts that the 4th quarter of 2018 will see Thailand enter a new round of the upward investment cycle. As of June 2061, FDI in the past 12 months totaled US$11.4 billion, the highest level since 2014. More FDI is likely to flow into Thailand, driven by state-supported infrastructure investment projects, investment promotions under Eastern Economic Corridor-related projects, and the expected relocation of FDI into this region due to a production base shift from China upon concern over the trade war with the US. In addition, capacity utilization in Thailand surged to 68%, the highest in 4 years, resulting in an increase in private-sector investment. More interestingly, the IMF made an upward revision of Thailand’s economic growth estimate this year and next year, while decreasing the global economic growth forecast. With robust economic fundamentals, the company projected the SET index will hit an all-time high of 2,000 points in 2019 on an assumption of a price/earnings ratio of 15.6 times, bolstered by the upcoming general election and expected earnings per share growth of the market at around 8-10%, in tandem with strong GDP growth.
The upward investment cycle will boost demand for land in industrial estates, which will benefit stocks in this sector. Simultaneously, loan demand will also increase. This, together with the upward interest rate trend, will benefit stocks in the banking sector. Consequently, top picks are stocks in the industrial estate sector (AMATA, ROJNA, and WHA) and those in the banking sector (BBL, KTB, and TMB).
- Amata Corporation PCL (AMATA): The company benefits from the increased demand for land in industrial estates. Despite owning a large number of plots in the EEC, the firm plans to acquire additional land. With the plan, the NAV of the company is likely to rise further by around 13%.
- Rojana Industrial Park PCL (ROJNA): The stock price and valuation are still lagging. The company has accelerated acquiring additional land plots in the EEC. It is expected the move will boost the compound annual growth rate (CAGR) of 26% throughout the next 3 years.
- WHA Corporation PCL (WHA): The company benefits from implementation of EEC in terms of industrial estate and logistics businesses. The number of plots sold is expected to double. Its CAGR will be 16% in the next 3 years.
- Bangkok Bank PCL (BBL): The bank will benefit in terms of loan growth from the recovery of private-sector investment. The stock valuation is very likely to rise to an average rate since ROE will rise.
- Krung Thai Bank PCL (KTB): The bank will enjoy the minimum amount required for loan-loss provisioning, and its loan growth will accelerate. The stock valuation is attractive as the price per book value (PBV) is 0.87 times.
- TMB Bank PCL (TMB): The stock price underperformed by 20% in the banking sector year to date (YTD), but it is expected that fee-based income will outgrow other banks continuously and its NIM will pick up.
